物产金轮：梳理器材+不锈钢双轮驱动国资供应链巨头赋能迎来新机遇（中泰证券研报）

  ①公司是国内纺织梳理器材有突出贡献的公司，2核心主业+2延伸产业并举发展。企业成立于1987年，自成立以来始终以纺织梳理器材的研发、生产、销售与升级为主业，是国内最早从事纺织梳理器材生产与销售的企业之一。公司于2015年收购森达装饰100%股权，拓展不锈钢装饰板第二主业，2022年被世界500强企业物产中大（特大型国有控股上市公司）收购。此外，公司持续向特种钢丝和装备制造延伸。

  ②营收规模整体稳定，盈利能力逐季向上。公司历史上营收规模相对来说比较稳定，与国内经济变化的相关性较高。公司自2022年被物产中大收购后，持续剥离盈利表现不佳的业务及投资项目，业务结构持续优化，业绩呈现复苏趋势，2023年前三季度，公司营收20.28亿元，同比减少4.08%，归母净利润0.89亿元，同比增加19.06%。

  ①隶属纺织梳理机械，与纺织行业紧密关联。纺织梳理器材行业的发展的新趋势与纺织行业的整体发展形态趋势关系紧密。在国家政策的有力支持下，纺织企业的发展预期和信心稳步提升，内需市场也在稳步恢复，目前整个行业的综合景气度保持在扩张区间。今年第三季度我国纺织行业的综合景气指数达到了55.9%，达到了2022年以来的相对高水平。

  ②高端化转型升级趋势明显，需求端提升空间较大。从下游来看，纺织梳理器材的用量与纺织行业的纤维加工量直接相关，纤维加工量与消费量的增长为纺织梳理器材行业的发展形成支撑，纤维品种的多样化推动了产品的迭代。此外，人们对生活质量要求的提高，增加了对高品质纺织产品的需求，产业的升级推动设备升级换代需求增长。

  ③行业集中度高，公司份额国内领先。纺织梳理器材属于技术密集型行业，对新进入者具有壁垒。公司作为国内纺织梳理器材领域唯一一家上市公司，已建成从梳理器材产品设计开发、梳理器材制造工艺研究、专用设备的设计开发到梳理器材用钢丝和底布的研究与开发的全产业链研究体系，在各方面具有非常明显优势，目前国内市场占有率处于领先地位。

  ①不锈钢产业链成熟，作为装饰材料优势显著。2023年上半年中国不锈钢产量在全球占比达62%，中国已成为全世界不锈钢生产和消费的中心，且已形成相对成熟的不锈钢产业链。因不锈钢拥有不锈、耐蚀、耐火、耐热、耐高温、耐低温等性能以及易清洁、明亮且光滑、常规使用的寿命长等特性，因此应用领域十分广泛，更是在装饰领域中大放异彩，成为当下装饰材料的主力军。

  ②不锈钢低碳环保可回收，未来发展空间巨大。从长久来看，不锈钢作为全绿色周期产品，其节能环保的特点符合国家“双碳”政策要求。国家政府出台各项政策，加大对钢铁行业的环保整治力度，这反而给予不锈钢行业巨大的市场机遇和空间。从中短期来看，房地产行业政策频出，有望触底回升，公司不锈钢装饰板业务主要下游电梯、家电、建筑装饰、橱柜等也复苏可期。

  ③不锈钢装饰板行业集中度低，公司处于优势地位。不锈钢装饰材料是处于不锈钢产业链中游的深加工产品，不锈钢装饰板业务多为不锈钢集团公司中的子公司或子业务来进行开展，行业规模比较小且业务相对分散，形成了“小规模，分散式”的竞争格局。公司是国内不锈钢装饰板加工能力最齐全的厂商之一，在体量、规模、技术、以及客户资源方面，都在行业内处于优势地位。

  ①物产中大：中国供应链集成服务引领者，有望与物产金轮形成全方位协同。物产中大是中国具有影响力的大宗商品供应链集成服务商之一，亦是国企改革典范，在改革推动下，经营业绩稳健增长，2015-2022年，营收CAGR为17.85%，归母CAGR为15.99%。物产金轮引入国有资本控股后，可以优化公司股东结构，增强公司的金融信用和资金实力，提升公司抗风险能力，同时有利于完善公司不锈钢产业链。

  ②纺织梳理器材产业链布局完善，全系列配套能力突出。公司高端的钻石及超高端的蓝钻系列直接对标进口高端产品，在主要指标方面达到进口产品水平。公司是国内少数同时具备针布钢丝和底布自产能力的企业，且关键生产设备基本实现自制。公司已形成1000多个规格型号的产品体系，且已与国内外5000多家企业建立了稳定的合作伙伴关系，大量优质的客户也保证了公司业务的稳健、持续增长。

  ③不锈钢装饰板业务稳健，元通不锈钢有望注入实现强强联合。公司是进入不锈钢装饰材料行业较早的企业之一，与全球十大电梯品牌及多个头部家电品牌深入合作，优质的客户资源有利于公司业务稳健、持续的增长。此外，公司控制股权的人将在时机成熟时将元通不锈钢等优质资产注入物产金轮，有望发挥不锈钢产业1+1＞2的协同效应，未来可期。

  ④特种钢丝+装备板块加快速度进行发展，有望持续贡献弹性。特种钢丝：主要应用于纺织梳理器材、缝纫机针、钢丝圈、休闲渔具、弹簧等领域，自主研制开发高端金属针布用微合金钢丝盘条和盖板针布用微合金钢丝，微合金鱼钩钢丝在国内中高端市场获得成功推广。装备制造：该业务核心骨干均为多年从事精密线材设备研究的专业技术人员。公司推出的新能源行业专用高速高精智能轧拉生产线，设备性能指标达到或接近进口水平，目前已在金杯电工、无锡通力、大通机电、精达里亚等多个行业有名的公司成功应用。

  首次覆盖，给予“增持”评级。暂不考虑元通不锈钢资产注入对公司业绩的影响，预计2023-2025年公司归母纯利润是1.21/1.46/1.74亿元，对应估值为26/21/18倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

  风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动的风险，商誉等资产的减值风险，资产注入没有到达预期风险，引用公开资料信息滞后的风险，行业测算偏差的风险。

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