维力医疗：小生意里的大格局

  近期随着海外疫情的快速蔓延，医疗器械板块成为了资金追捧的热点，尤其是其中的呼吸机概念，更是非常关注。正好有朋友希望我看看这个板块，就挑其中的

  去年我曾经写过一篇关于5G题材的文章《5G题材的故事收场了吗？》，在文章中我曾说：

  2007年3G题材开始预热，光纤光缆涨幅凶猛，汇源通信一年翻了4倍，2009年3G牌照发放，又是光纤光缆大涨，一直延续到2010年行情结束。

  后来到2012年开始炒作4G概念，又是炒作光纤光缆，这次连主设备商都没捞到什么实地，大唐还被ST了。

  2019年的5G题材炒作，我们现在回过头去看，股价最受益的居然不是中兴通讯、烽火通信这样的硬5G设备公司，而是做PCB线路板的沪电股份、深南电路这些提供辅料的送水工，跟之前3G、4G时代炒作光纤光缆有异曲同工之处。

  从这个A股公案可以总结出一个逻辑，某个热门板块最终结算下来，最为受益的往往是那些不起眼的送水工。

  惠普、施乐这些打印机厂商最赚钱的不是卖打印机，而是靠卖墨盒、硒鼓这类耗材赚钱；

  汽车厂商卖车赚的钱很苦逼，可是三桶油绝大多数都是躺着赚钱，4S店卖车也不赚钱，靠的是维修保养和卖保险；

  1、鱼跃医疗：无创类呼吸机，出货量世界前列，公司呼吸机有CE认证，近期也通过了美国FDA认证，目前接到了来自全球各地区的呼吸机订单，其中欧洲地区较多，西班牙采购了2000台。

  2、迈瑞医疗：有创呼吸机，同时具备无创通气、氧疗的模式，院用有创呼吸机每日产量数十台，向火神山提供呼吸机，陆续接到亚太、欧洲、中东等地区的采购订单，意大利向公司采购了近万台抗议设备，包括监护仪、呼吸机。

  3、航天长峰：ACM812A急救转运型呼吸机，2019年销售数量为201台，高流量湿化呼吸治疗仪，治疗性呼吸机。

  1、深科技：公司医疗设施业务涉及的呼吸机主要按照每个客户需求，以OEM、ODM、JDM等方式生产家用呼吸机，呼吸机主板。

  3、天晟新材：公司生产的呼吸机配件为功能组合配件，主要起到保温、降噪、过滤、杀毒、除臭等作用。

  4、通达股份：子公司成都航飞航空机械制造有限公司为国内某呼吸机生产公司可以提供呼吸机配件，暂不生产呼吸机整机。

  6、汉威科技：子公司炜盛科技F1031微流量传感器等能应用于呼吸机上，用来监测控制气流、压力等指标。

  1、维力医疗：相对稀缺的医用导管标的，包含呼吸机医用导管（和麻醉呼吸机相配套使用），括氧气面罩、药物吸入雾化器。

  维力医疗是本文研究的主要对象，它生产的这么多东西看上去是个小生意，很多上市公司看不上，其实不然。

  基于常识，呼吸机不是消耗品，和口罩导管不同，就算疫情持续，呼吸机也会有饱和的那一天，而只要呼吸机在满负荷使用，那么耗材也需要源源不断地供应，这才是细水长流的生意。

  由于新冠肺炎的大面积爆发，全球对呼吸机的订单需求量急剧上升。截至北京时间4月10日，全球新冠肺炎累计确定诊出的病例将近160万, 存在上百万台规模的市场需求空间。新冠肺炎的重症患者大多会伴有呼吸困难等症状，伴随重症患者人数的不断攀升，医用导管需求激增，中国的医疗器械产能是世界抗疫的压舱石，短时期内没什么国家可以取代。

  维力医疗的产品中，包含呼吸机医用导管（和麻醉呼吸机相配套使用），括氧气面罩、药物吸入雾化器等产品。其中，公司雾化面罩用于呼吸道疾病及危重症患者的治疗，吸氧产品适用于因呼吸系统疾患而影响肺活量患者。

  不管是用什么公司的呼吸机，气管插管总是需要的；上了呼吸机，吸痰总是需要的；撤了呼吸机，吸氧和雾化同样是需要的。维力医疗提供的是呼吸机一条龙服务，其医用导管国外营收占比高达58%，属于涨价加需求暴增收益股。

  月初国家为了制止伪劣医疗器械产品出口，联合发调了医疗用品出口的质量管理，这项规定对于已经获得国内外资质的龙头上市公司是很有利的。

  2019年全球医用导管行业的销售总额高达321亿美元，五年的复合年均增长率高达9.17%。受疫情影响，2020年医用导管行业蛋糕的扩容速度将急剧扩大。

  维力医疗是最早打入国际市场的国内医用导管企业之一，已取得15项美国FDA（510K）注册、74项欧盟CE产品认证、84项国内医疗器械产品注册证（其中4个III类产品注册证，73个II类产品注册证，7个I类产品备案凭证）以及21项加拿大产品注册证。产品已确定进入监管严格的北美、欧洲、日本等主流市场，销往全球90多个国家和地区。

  其实医用导管的用途十分普遍，不只是用于呼吸机。维力医疗的气管插管和留置导尿管在国内处于领头羊，公司产品目前涵盖麻醉、呼吸、泌尿和血液透析等四大领域，共5大类、60多个品种、2600多个规格。

  业绩方面，2019年三季报显示，维力医疗营业收入7.1096亿元，归属于母公司股东的净利润1.0428亿元，较2018年同比增加146.8503%，基本每股盈利0.52元。根据资讯报道，维力医疗将在4月14日（下周二）和4月29日分别发布2019年年报和2010年一季报，之前已经披露2019年度净利润预增69％-100％，相信其一季度的报告受到疫情的刺激可能将更加大幅增长。

  医疗器械里的导管虽然看上去是个小生意，可是就像PCB一样，够专业就能做成隐形冠军，上市公司的规模优势，可以让其在上下游充分布局，看了看维力医疗去年的投资布局，大多数都是在上下游收购夯实产业链。

  上游原材料方面，维力医疗投入巨资搞了PVC、海南乳胶、新兴医用材料（飞领苯PVC）和硅胶生产基地；下游产品线方面，收购狼和医疗形成“医用泌尿导管+包皮环切手术器械”的产品线，还有投资苏州麦德迅的麻醉产品线方面，这些都可以抬高行业的进入门槛。

  维力医疗在国外对标的主要竞争对手是Teleflex（泰利福），是纽约证券交易所上市公司（NY：TFX），成立于1948年，是全球性的重症监护和外科手术领域医疗器械供应商。Teleflex在全球28个国家有生产基地，拥有员工11,600名，2019年收入达到26亿美元。跟国外巨头相比，维力医疗的国货进击之路还有很大的上升空间。

  从下图看，即使跟国外巨头贴身肉搏，维力医疗的毛利率也还相当可观，这充足表现了中国制造的成本优势。

  随着技术的升级、医疗需求的提高、环保要求的趋严、行业监管的加强以及市场之间的竞争的加剧，医用低值耗材市场将面临优胜劣汰，市场将逐渐集中在具有核心竞争力的企业手中。特别是随着国内成本的不断攀升，行业制造成本上升压力增大，疫情加速市场被动出清的大背景下，维力医疗等头部企业外延优势愈发明显，有望成为行业集中的受益方。

  目前从疫情的新增人数上来看，欧美国家的疫情拐点还没有到来，且还没考虑到印度、孟加拉、南美洲、非洲的后续爆发，中国的医疗器械还有足够的时间红利风口，很多生产医用口罩、医用防护服的耗材公司第一季度业绩比往年增长了三倍，涨价加上需求暴增，医用耗材的行情至少在今年是可以预期的确定性机会。